第十四期“大连期货沙龙”实录
www.webstock.com.cn 2003-10-22 09:22:46
由《期货日报》主办，文华财经资讯有限公司协办的第十四期"大连期货沙龙"于10月21日下午在大连会展中心西区2楼3号会议室举行。
本期沙龙的主题为 "第四季度大豆豆粕的走势分析"。
沙龙由渤海期货公司副总经理李锐先生做嘉宾主持，并特邀中粮期货、黑龙江天琪、常州建证的资深市场分析师就"国产大豆收获情况及对期现货市场走势的影响"、"大豆进口预测及现货市场展望"等议题，与投资者进行深入的专题研讨。
文华财经的分析师将重点介绍在当前的极端行情下如何利用跨市套利、跨品种套利、跨期套利等新的投资理念进行期货投资。
以下为本次沙龙发言实录：
中粮期货昌木平：
连豆这波大涨行情从根本上讲是由于CBOT大豆价格大涨所引致，而进口大豆的中断和海运费的上涨则起到了推波助澜的作用。可见，研究进口大豆的发展变化对把握大豆行情至关重要。
一、 控制进口大豆的时间节奏
1） 今年7、8月份以来，国内许多企业不遵守质检法的规定在未办理质检证的情况下先行进口大豆，结果船到后办不到质检证，造成货船滞港等待，不能按期卸货，付出了可观的滞期费。这使得进口企业在以后的操作中，再也不敢贸然先进口后办证，而是老老实实先申请质检证书，在获得许可后再做进口。
2） 9月20日以后，农业部颁发新的临时转基因安全证书，原有证书到期作废。此后，国家质检局开始受理新的进口大豆的质量检验检疫许可证申请，但是批复期为30个工作日。这样，9月下旬以后，大豆进口陷入停顿。油脂企业靠消耗库存和采购国产大豆来维持运营，现货供应日趋紧张。
3） 估计国家质检局在近期将发放新的质检证书，企业在拿到证书后开始租船装货，最快运到我国口岸的时间也要等到11月下旬了。
二、 进口大豆的数量及地区分布
1） 在恢复进口后的初期，进口数量仍然不会太多。首先，质检局发证应该是逐步增加的过程，不太可能一下子发几百万吨。其次，目前订货船期都比较靠后，10－11月的比较少，12月后的船期多一些。再加上目前船不好找，限制了进口数量。由于中国大量运输矿石，日本运输煤炭，埃及等国大量运输粮食，加上近年来老船的淘汰比较多，海运市场十分紧张，运费出现暴涨。所以，要大量进口，估计要到1月份。从需求的角度来看，03/04年平均每月需进口大豆180万吨以上才够使用。我估计1月开始才可能达到这个数字。
2） 从地区分布来看，初期的进口将集中在华南和华东地区，因为北方地区的企业可能得不到质检证。几个月后，北方地区才可能逐渐进口。这样国产大豆货源会比往年提前消化完毕。
三、 进口大豆的价格
进口大豆的到岸价格构成＝CBOT价格+离岸升水+海运费，离岸升水+海运费可以合并计算＝到岸升水。美国海湾到中国口岸运费的长期平均价格为21-23美元/吨，现在已经上涨到了50美元/吨。所以到岸升水已经上涨很多，达到190美分/蒲士耳。预计到明年3月之前，这样的状况可能难以缓解。但是，当南美大豆大量上市后，由于离岸升水下降导致的到岸升水将会出现将近60美分的下降。加上CBOT盘面的贴水排列，所以远月大豆进口成本将比近月大幅贴水。因此，连豆远月高于近月的价差很不合理，这一点因该引起注意。
在当前升水情况下，计算各种CBOT大豆期价水平下的上岸成本为：
600美分-2916元/吨； 650美分-3096元/吨； 700美分-3276元/吨；
750美分-3456元/吨； 800美分-3636元/吨； 850美分-3816元/吨；
900美分-3996元/吨
油脂企业能接受这样高的价格吗？能！！只要豆粕，豆油的价格足够高便行。
在豆粕价格达到3000，二级豆油价格大豆7500以上水平时，大豆价格只要低于3680油脂企业就有利可图；如果豆粕价格达到3100，二级豆油达到8000水平，大豆价格低于3850油脂企业就能获利。
当前华南、华东地区的豆粕价格已经达到3100，二级豆油的价格达到8000以上，可以承受美国大豆的期货价格为：850美分以上。相对应的，以当前期价（无论是CBOT还是大连）买进大豆榨油每吨可获利几百元。
天琪期货吴奇：
伴随着美国大豆的大幅度减产，CBOT黄豆价格从520美分一路飙升至目前的730美分，涨幅达40%，这种反季节的长势持续至今。黑龙江大豆自上市时的1.15元/斤已上涨到目前的1.45元/斤，创下96年以来的高点，农民的惜售、收购商油厂的竞相抬价使现货价格快速上涨，下面就今年收购特点以及影响现货价格的主要因素加以分析试图找到未来一段时间大豆现货价格运行的轨迹。
一、大豆减产促使供给减少
今夏以来大豆主产区黑龙江省遭受了近年来少有的灾情，5月初至5月末份发生了严重的干旱，黑河、齐齐哈尔、北安、嫩江等地区受灾较重，部分地区大豆由于严重缺水生长状况极差，出苗率较往年明显偏低，严重的地方整块地头形成光板地。到5月末受灾较重的地区单产预计平均减产30%－40%。东部管局建三江、宝泉岭、红兴隆、牡丹江单产平均减少20%-30%。哈尔滨、绥化地区情况较好单产减少不多。6月份以后各地区普遍降雨使旱情得以缓解，可是好景不长进入6月中旬以后各地区开始连续降雨，降雨量达到同期的2-3倍使很多地块水分达到饱和形成积水，大豆浸在水里。由于连续的下雨，黑龙江省普遍气温偏低，到9月中旬积温较往年低300度，日照明显不足，严重影响进入成熟期的大豆品质，进入收割季节以后由于地表水分过大，不少田间地头积水严重，使收割工作无法顺利进行，部分收购上来的大豆有泥花脸现象。以上众多因素使今年大豆总产量大幅减少，大豆品质下降，水分高于往年。据天琪期货公司统计，黑龙江省今年总产量为640万吨，较去年减少13%左右。
二、影响需求的主要因素
1.与往年相比03年在需求方面有增无减，80万吨国储拍卖使得粮库需要补库，这与往年相比使龙江豆源又少了一块。
2.中国质检总局暂缓发放安全证书使进口企业面临停产的窘境，这样一来不少油脂企业将目光集中到黑龙江省，又增加了大豆的需求。
3.由于连豆的暴涨不少空头被套者希望通过交割来减少亏损，致使今年期货豆的收购量大幅增加。
4.黑龙江省大豆流向分析
2002年总产量740万吨 2003年总产量预测640万吨
省内食用豆60万吨 本省食用豆50万吨
本省油脂加工195万吨 省内油脂加工200万吨
种子留用25万吨 种子留用25万吨
出口＋期货交割60万吨 出口＋期货60万吨
农民留用5万吨 农民留用5万吨
粮库收购15万吨 粮库补库40万吨
出省食用豆130万吨 出省食用豆130万吨
出省榨油250万吨 外省榨油130万吨
从上表中02、03年流向数据中看由于03年的减产加上黑龙江省内油脂加工需求的增加使得今年可供出省的大豆数量明显下降，而省外油脂企业也在虎视眈眈瞄着黑龙江这块市场，因此今年大豆抢购态势已然呈现，以上数据中除本省食用豆、种子、出口、粮库补库等数量不可减少外，其余的供省内油脂加工及出省的数量将是众多买家争抢的对象。
三、DCE价格的上涨拉动现货价格走高
受美盘影响连豆自8月出全线上涨，到9月中旬期价已达到2750元/吨，此时黑龙江省早熟品种已部分收割，开秤价格1.15元/斤，现货价格明显低于期价。进入10月份大批量大豆开始收割，现货价格随着期货价格的上涨逐步走高，大批的省外收购者云集黑龙江，除省外油脂企业外，今年期货豆收购者明显增加，由于期货盘面上的价格与现货价格差价较大，期货收购者竞相抬高价格，促使黑龙江大豆价格飙升。另外今年单产的减少使部分农民种植成本增高，有的地区大豆成本价格在1.20元/斤，这也是大豆价格居高不下的又一原因。
四、油厂的压榨利润
10月份以后大豆价格的飞涨带动了豆粕、豆油价格的上涨。豆粕价格从2200元/吨上涨到3050元/吨，豆油价格从6100元/吨上涨到8050元/吨，下游产品价格上涨使油脂企业加工利润增加，如果油厂以1.40元/斤收购大豆，以目前豆粕、豆油价格计算油脂企业加工利润在500元/吨以上，因此油脂企业对大豆仍有收购需求。
五、现货收购特点及价格走势分析
今年，各种原因形成了大豆供不应求的局面，到10月15日现货价格上涨到了1.45元/斤，而且收购成交数量有限，农民惜售严重，价格的大幅上涨并没有使收购者收到很多数量的现货。10月16日各地现货价格大幅度回调，回调幅度达0.10元/斤，这是各油脂企业联合降低收购价格造成的，笔者认为此次价格的下跌并不是供过于求的表现，人为的操纵价格只是一个短期行为，其意义只在于通过联合的调整价格使农民卖掉手中的豆子，而市场供求关系决定了大豆仍将是供不应求的格局，因此现货价格在调整之后仍将走高。
建证期货张强：
第一部分：大连大豆长期趋势的分析与预测。
一．分析前提：大连大豆的长期趋势将维持某个价值区域之内的区间震荡。
根据CBOT大豆近三十年的连续走势图和自1996年以来大连大豆和CBOT大豆的走势对比图可以得出以下两点论据：1、CBOT大豆近三十年来的长期趋势表现为以400－950美分/蒲式耳之间的震荡整理（其间低于400美分/蒲式耳一次出现在1973年，高于950三次出现在1973、1978和1988年，近十五年没有突破过）。
2、自1996年以来大连大豆和CBOT大豆的价格走势基本趋向一致（在周期和振幅方面略有差异）。
再根据技术分析理论中“让历史告诉未来”的基本原则作出以下两个假设：
假设1：CBOT大豆在今后一个较长时期内（如十年以上）的走势将继续维持同一区域之内的震荡行情。
假设2：大连大豆在今后一个较长时期内（十年以上）的价格走势仍将与CBOT大豆基本保持一致。
论据1和2与假设1和2可以共同推断出以上的前提。
二．大连大豆的长期趋势分析与预测：（以老大豆5月合约和黄大豆1号5月合约合并连续月K线图为例）。
第一种分析方法：图表几何分析。
1． 型态描述：自1996年7月至今可划分为下跌－横盘－上涨三个阶段，其中自1996年7月中旬创下3570元/吨的高点之后展开一轮熊市，到1998年10月转为横向震荡盘整筑底阶段震荡区域为1780－2388之间，而2002年12月形成向上突破进入上涨行情；
2． 走势预测：
①价位预测：将目前上涨作为与1996年7月开始的熊市基本对称的一轮牛市，那么目标也应该在3570附近（如果考虑到合约交割标的标准的改变也可将现有的黄大豆一号合约的高点适当上移到3600以上）
②时间预测：自1996年7月下跌至1998年10月横盘至2002年12月向上突破，共经历了27个月的下跌和50个月的横盘，假设上涨时间与下跌时间相同也为27个月，则目前涨势可能将延续到2005年3月前后。
第二种分析方法：波浪理论分析。
1．基本数浪方法：
（1）．熊市5浪：第1浪从1996年7月的3570下跌至1997年1月的2730，第2浪回升到1997年5月的3309，第3浪辗转下滑到1999年5月的1821（其中可分为较明显的小5浪结构），第4浪反弹至2000年12月的2380，第5浪快速下摞至2001年4月的1780创下合约低点；
（2）牛市3浪：第1浪从2001年4月的1780暴涨到2001年7月的2388，第2浪回落至2001年12月的1920，3浪至今尚未结束。
2．中期走势预测：
①目前为长期牛市的第3浪，其中又可细分为：以2001年12月的1902到2003年1月的2526为第1小浪（其间经历了两次换月，到7月下旬的2420为第2小浪（为奔走型a-b-c 型态），至今为第3小浪。
② 根据大连大豆长期趋势是区间震荡的分析前提，因此牛市也应以5浪结构出现，根据波浪理论第3浪的长度可能为第1浪的1、1.618、2、2.618、3、3.236、倍，其对应的目标价位为2510、2885、3118、3493、3869。
③由于熊市持续57个月，因此牛市可能也会持续57个月（2003年1月）或57×0.618＝35个月（2004年3月）。
第二部分：大连大豆短期行情的分析与预测。
一。自8月初以来的上涨行情的简单分析：已完成一个完整的三段式上涨。
可分为：1、养空阶段：7月30日－9月3日。特点：①仍运行于自2003年初以来的震荡区域之内；②在一共26个交易日中单边上涨的交易日只有5个，其余均为横向震荡整理未表现出明显的上涨趋势；③持仓量从1.6万手缓慢增至13.3万手，交投相对清淡；
2、套空阶段：9月4日－9月24日。特点：①上涨速度逐渐加快；②横盘代替回调不给空头解套机会；③持仓量从13.3万手增至32.4万手，增仓速度加快被套空头增多。
3、轧空阶段：9月25日－10月15日。特点：①以7根连续阳线和三个连续涨停构成，日平均涨幅高达44点上涨加速已形成飙升；②成交活跃持仓量大减至9万手仅为峰值时的27.7%，空头全线认赔上涨动能已完全得到消化，一轮多头的完美风暴至此宣告结束。
二。后势展望：
1。自10月16日开始已进入新一轮行情即牛市第3大浪的第4小浪，根据：①自10月13日－15日连续三日涨停并伴随持仓量大减，一轮行情暂告结束的技术性特别明显。②10月16日以来当日行情均表现为宽幅震荡伴随放量增仓，与前期上涨的行情特点大不相同；③10月16日的3301高点本应与15日的放量大减仓共同出现，但由于交易所的有关规定而推迟。
根据以上结论，可以以技术性分析的角度出发对后势发展做出以下推论：
1、由于牛市第2浪形成以奔走型a-b-c为主的横向震荡整理型态，依据波浪理论的交替原则第4浪可能形成“旗形”或“楔形”等复杂调整形态；
2、回调目标：根据黄金分割率测算分别为2964、2860和2750，而0.5回调位恰好与9月30日形成的“中继测量缺口”（2852－2878）相重合成为最终下缺目标的可能性较大；随后将展开第5浪的上升行情。
文华财经施巍巍：
各位朋友，下午好！非常高兴又有机会在这里跟大家一起交流。大家来到这里，目的都是一样的，就是要分析清楚未来行情到底是涨还是跌，因为这样才能获得收益，那么，我想拓展大家的投资思路，就是不知道未来行情的涨跌，也一样能获利。那么今天我主要讲一下这种方法，用文华财经做套利分析。而且用套利这种投资方法，就是碰到像这一波极端行情，也没有任何风险。
1、套利：指在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的等量的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约等量平仓的交易方式。套利分三种，（1）跨期套利，（2）跨品种套利，（3）跨市套利。先看第一种，跨期套利，豆一0405、豆一0401两者最低价差达到5点，创历史新低，套利机会出现（买豆一0405、卖豆一0401）。可能大家马上反应过来现在价差不是这个数，实际上这张图是2003年9月28日在报业大厦举办的“期货投资战略研讨会”的讲稿，我们看现在怎么样。（下一张图）
2、这张图是上一张图走势的延续，到10月10日，价差达到95点，理论赢利90点，虽说这一波八九百点的行情做对了的话就可以赢利好几百点，但是风险同样是巨大的。八九十点在平常来说应该是一个不小的收益，而且风险很小。
3、下面看第二种，跨品种套利，两个相关品种。这里是豆一0405、豆粕0405。
4、跟上一张图一样的走势，（考虑到放在一起可能看不清楚，所以分开了。）在这价差的走势图上切线理论、形态、黄金分割等技术分析方法一样有用。
5、第三种，跨市套利，在两个市场相同的品种之间进行。这里选的是DCE的豆一0401、CBOT的美豆01，利用软件按一定的条件把美豆的价格换算过来。现在大多数朋友还是没有条件做跨市套利，但是这两个市场是密切相关的，所以利用这分析一样可以得出很多有价值的东西。比如说美豆涨的快，而大连涨的慢，马上就可以发现。
6、套利就讲到这，下面看一下文华交易提示，前几天在大商所举办的一个培训班上我碰到一位朋友，他和一个大学的教授合作开发了一个交易系统，这一波的行情把握的非常好，具体细节肯定不方便问，那么我说这个的意思就是现在利用交易系统做投资这种全新的投资方式正受到投资者越来越多的重视，这个交易公式是我利用文华软件提供的平台自己编制的，我的目的不是说我的这个交易公式有多么准确，而是让大家知道交易公式的潜力，利用好的软件提供的平台自己开发出适合自己的交易公式，使自己的投资方式更加多元化，而不拘泥于传统的投资方式。最后祝大家在以后的期货投资中都能获得理想的收益，谢谢大家。
(编辑: wxf)
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